Raport.

DM mBanku obniżył ceny docelowe Cyfrowego Polsatu, Orange Polska i Play

Poniżej zmiany rekomendacji i cen docelowych dla spółek telekomunikacyjnych z nowego raportu DM mBanku:
"Poziom notowań WIG-Telekomunikacja obniżył się w ciągu ostatniego roku o 19,5 proc., tym samym indeks był gorszy od szerokiego rynku o 8 pkt. proc. (...) Patrząc na dość wysokie strumienie gotówki generowane przez spółki z sektora (średnia stopa wolnych przepływów pieniężnych na lata 2019 i 2020 w wysokości 9,1 proc. i 11 proc.) oraz jego defensywny charakter (mediana wzrostu wyniku EBITDA 2019 i 2020 roku wynosi odpowiednio 0,3 proc. i 2,8 proc.) inwestycję w polskie telekomy uznajemy na atrakcyjną" - napisano w raporcie.
"Wskazujemy także na trendy konsolidacyjne w sektorze, co powinno być odczytywane pozytywnie" - dodano.
W raporcie zwrócono jednocześnie uwagę na "dość wysoki" poziom zadłużenia spółek telekomunikacyjnych (mediana wskaźników dług netto/EBITDA na rok 2018 na poziomie 2,6-krotności wobec 1,7-krotności dla spółek porównywalnych) i związany z nim niski poziom dywidendy - według DM mBanku, oprócz Play żaden przedstawiciel sektora nie zaoferuje ponad 2-proc. stopy dywidendy w 2019 roku.
"Ze względu na powyższe zalecamy selektywne podejście do inwestycji w spółki telekomunikacyjne. Naszymi faworytami są Play i Orange Polska, neutralne podejście mamy do Cyfrowego Polsatu i Netii" - napisano.
Pierwsze udostępnienie raportu, którego autorem jest Paweł Szpigiel, miało miejsce 26 listopada, o godzinie 8:58.

Lista plików:

  • Załącznik nr: 1

    Pobierz plik

    poniedziałek, 26 listopada 2018 | aktualizacja raportu
    Polska
    Wysoki FCFE Yield, ale istotny poziom zadłużenie

    Poziom notowań WIG Telekomunikacja obniżył się w ciągu ostatniego roku o 19,5%, tym samym indeks był gorszy od szerokiego rynku o 8,0 p.p. Mediana wskaźników EV/EBITDA’18 wynosi 4,9x. Patrząc na dość wysokie strumienie gotówki generowane przez spółki z sektora (średni FCFE Yield’19/’20 = 9,1%/ 11,0%) oraz jego defensywny charakter (mediana zmiany wyniku EBITDA’19/’20 R/R wynosi odpowiednio +0,3% / +2,8%) inwestycję w polskie telekomy uznajemy na atrakcyjną. Wskazujemy także na trendy konsolidacyjne w sektorze, co powinno być odczytywane pozytywnie. Z drugiej strony wskazujemy na dość wysoki poziom zalewarowania (mediana wskaźników dług netto/ EBITDA’18 = 2,6x vs. 1,7x dla spółek porównywalnych i związany z nim niski poziom dywidendy (oprócz PLY żadny przedstawiciel sektora nie płaci > niż 2% DivYield w 2019 r). Ze względu na powyższe zalecamy selektywne podejście do inwestycji w spółki telekomunikacyjne. Naszymi faworytami są PLY i OPL, neutralne podejście mamy do CPS i NET.
    Duży CAPEX na częstotliwości 5G? Niedawna ultradroga aukcja częstotliwości 5G we Włoszech (4,3 mld EUR za spektrum 3,6 -3,8 GHz) wzbudziła ryzyka dot. poziomu CAPEXu na pasma 5G. Nie spodziewamy się szybkiej organizacji aukcji 5G w Polsce. Pasma są obecnie rozdrobnione i użytkowane do 2025 r. W przypadku pasma 700 MHz przy zmianie jego dotychczasowego przeznaczenia wymagana jest koordynacja międzynarodowa. Wskazujemy te na kondycję polskiego sektora (brak wzrostu przychodów, istotne zadłużenie) oraz niedawną aukcję 800 MHz. Sądzimy, że rozdysponowanie pasma w najbliższym czasie jest nieopłacalne z punktu widzenia Skarbu Państwa. Dodatkowym problemem są dość restrykcyjne normy promieniowania radiowego w Polsce.
    Spadki sektora telco w Europie W ciągu ostatniego roku europejski sektor telekomunikacyjny zachowywał się gorzej od szerokiego rynku: w ciągu 12 miesięcy indeks MSCI Europe Telco spadł o 11,0% vs. –7,8% MSCI Europe (dopiero w ostatnich tygodniach widoczna jest lepszy performance). Powodem spadków jest presja cenowa wywołana intensywniejszą konkurencją oraz obniżaniem cen usług przez operatorów tylko mobilnych, tak by zachować konkurencyjność względem telekomów zintegrowanych. Dodatkowo na wyceny telekomów wpłynęła trwająca niepewność regulacyjna oraz niewielkie możliwości do ograniczania wydatków inwestycyjnych. Obecnie telekomy europejskie są handlowane na wskaźniku EV/EBITDA Blended Forward = 5,9x vs. wskaźnik 8,6 dla szerokiego rynku.
    Orange i Play atrakcyjne na tle Cyfrowego Polsatu Notowania Cyfrowego Polsatu pozytywnie odznaczają się na tle konkurentów: od początku roku walory straciły tylko 9% vs. spadki 47% w PLY, 15% w OPL i 13% w NET oraz 11% szeroki rynek. Obecnie spółka notowana jest na EV/EBITDA’19 = 6,1x, tj. z 7% premią do spółek porównywalnych i najwyżej w polskim sektorze telekomunikacyjnym. Tymczasem spodziewamy się lekkiego spadku wyniku EBITDA w 2019 r. R/R vs. wzrost o 0,8% w PLY i +4,0% w OPL, a FCFE Yield jest wysoki jednak nie wyróżnia się istotnie na tle konkurentów (FCFE’19/’20 = 10,8%/11,8% vs. OPL 7,5%/10,1% i PLY 15,7%/15,7%) na tyle by uzasadnić 39% premię do OPL i 26% do PLY. Dodatkowo spółka nie wypłaciła dywidendy za 2017 r., pomimo przyjętej polityki dywidendowej.
    Strategia dotycząca sektora W e d ł u g d a n y c h U K E w a r t o ś ć r y n k u telekomunikacyjnego w Polsce wyniosła w 2017 roku Ok. 39,5 mld PLN, z czego segment telefonii stacjonarnej stanowił ok. 2,3 mld PLN, telefonii miał wart ość ok. 15 mld P LN, a Inte rnetu szerokopasmowego ok. 4,7 mld PLN. Wartość rynku nieznacznie była stabilna vs. 2016 r. Możliwość dostępu do stacjonarnego Internetu o szybkości min. 30 Mb/s ma dziś już około 33% budynków. Dostęp do usług o prędkościach najwyższych, wynoszących co najmniej 100 Mb/s, mają aktualnie mieszkańcy co dziesiątego budynku mieszkalnego w Polsce – w roku 2016 był to co dwunasty budynek. Kurs akcji WIG -Telekomunikacja na tle WIG
    Analityk: Paweł Szpigiel +48 22 438 24 06 [email protected]
    Telekomunikacja
    Pełne raporty dostępne są wyłącznie dla osób posiadających rachunki w Domu Maklerskim mBanku Zaloguj się do serwisu informacyjnego lub załóż rachunek na www.mDM.pl
    Spółka Cena docelowa Rekomendacja
    nowa stara nowa stara
    Cyfrowy Polsat 23,20 24,90 trzymaj akumuluj
    Netia 4,70 4,30 trzymaj trzymaj
    Orange Polska 6,40 7,60 kupuj kupuj
    Play 21,30 21,50 kupuj kupuj
    Spółka Cena bieżąca Cena docelowa Potencjał zmiany
    Cyfrowy Polsat 22,50 23,20 +3,1%
    Netia 4,66 4,70 +0,9%
    Orange Polska 4,91 6,40 +30,4%
    Play 16,54 21,30 +28,8%
    Spółka EV/EBITDA P/E
    2018P 2019P 2020P 2018P 2019P 2020P
    Cyfrowy Polsat 6,4 6,1 5,6 14,5 13,0 10,8
    Netia 4,9 5,4 5,4 23,6 31,3 25,9
    Orange Polska 4,7 4,4 4,0 - 61,6 22,6
    Play 5,0 4,9 4,6 5,3 5,8 5,8
    WIG -Telekomunikacja 596,50
    WIG 56 788
    EV/EBITDA 2018P 4,9x
    P/E 2018P 19,0x 400
    500
    600
    700
    800
    lis 17 lut 18 maj 18 sie 18 lis 18
    pkt
    WIG-Telekomunikacja
    WIG



    poniedziałek, 26 listopada 2018 | aktualizacja raportu
    CPS PW; CPS.WA | TMT, Polska
    Wymagająca wycena w porównaniu do konkurentów
    Notowania Cyfrowego Polsatu pozytywnie odznaczają się na tle konkurentów: od początku roku walory straciły tylko 9% vs. spadki 47% w PLY, 15% w OPL i 13% w NET oraz 11% szeroki rynek. Obecnie Spółka notowana jest na EV/EBITDA’19 = 6,1x, tj. z 7% premią do spółek porównywalnych i najwyżej w polskim sektorze telekomunikacyjnym. Tymczasem spodziewamy się lekkiego spadku wyniku EBITDA* w 2019 r. R/R vs. wzrost o 0,8% w PLY i +4,0% w OPL, a FCFE Yield jest wysoki jednak nie wyróżnia się istotnie na tle konkurentów (FCFE’19/’20 = 10,8%/11,8% vs. OPL 7,5%/10,1% i PLY 15,7%/15,7%) na tyle by uzasadnić 39% premię do OPL i 26% do PLY. Dodatkowo Spółka nie wypłaciła dywidendy za 2017 r., pomimo przyjętej polityki dywidendowej (uważamy, że wypłata 200 mln PLN, tj. 0,06x EBITDA nie nadwyrężyłaby sytuacji kredytowej, zwłaszcza patrząc na wysoką generację gotówki i szeroką bazę posiadanych aktywów). Nie przewidujemy też, żeby dywidenda do 2020 r. włącznie była wyższa niż 2,0%, zwłaszcza że Cyfrowy może być skłonny do przejęcia pakietu 34% akcji Netii nad którym nie ma kontroli (ok. 660 mln PLN wydatku jeśli wezwanie odbędzie się do paź’19). Pozytywnie podchodzimy do decyzji CPS o zwiększeniu pojemność swojej sieci, co jest ważne w warunkach rosnącego w tempie >50% R/R zużycia danych per użytkownik w sieciach mobilnych i o szybkim wyjściu na rynek z ofertą konwergentną „fixed + mobile” już od poł. czerwca’18. Jednak zakładaliśmy, że elementem wyróżniającym Cyfrowy na polskim rynku będzie unikalna oferta Ligii Mistrzów. Spółka zdecydowała się na bezpieczniejszy model monetyzacji praw do mistrzostw, udostępniając kontent dla głównej konkurencji nC+. Aktualizujemy nasz model finansowy i nowy poziom ceny docelowej wyznaczamy na 23,20 PLN, co implikuje tylko 3% potencjał wzrostowy. Stąd obniżamy nasze zalecenie inwestycyjne do trzymaj.
    Wyniki za 3Q’18 Cyfrowy zaraportował w 3Q’18 wyniki zgodne z oczekiwaniami. Wynik EBITDA w MSR18 bez wpływu Netii wyniósł 849 mln PLN i był stabilny R/R. Nieco negatywnie zaskoczył nas zestaw KPIs. Z jednej strony widoczny jest powrót ARPU per klient do wzrostów (+1,9% R/R w MSR18 — duża zmiana po 4 ostatnich kwartałach bez wzrostów), jednak Spółka nie zaraportowała wzrostu RGUs płatnej TV bez Multiroomu (częściowo efekt braku sprzedaży ofert iPLA w sezonie wakacyjnym’18). Zakładaliśmy, że Cyfrowy wykorzysta dostęp do Ligii Mistrzów i będzie przejmować abonentów konkurencyjnych platform TV, jednak Spółka zdecydowała się na bezpieczniejszy model (zapewniła płatny dostęp do mistrzostw dla abonentów konkurencji).
    Pytanie o wzrost segmentu reklamowego W październiku’18 oglądalność kanału głównego Polsat wyniosła w prime time 12,17%, co oznacza spadek o 1,98 p.p. R/R. W tym samym czasie konkurencyjny TVN odnotował wzrost R/R o 0,78 p.p. Jesienna ramówka Polsatu nie odnosi sukcesów, co budzi pytanie o wysokość wzrostów obrotów z reklamy w 4Q’18.
    Zygmunt Solorz -Żak 57,34%

    Pozostali 42,66%
    Profil spółki Grupa CPS jest wiodącą grupą medialną w Polsce, w skład której wchodzi największa w Polsce i czwarta co do wielkości w Europie platforma satelitarna (3,9 mln użytkowników) oraz Telewizja Polsat – wiodący nadawca komercyjny w Polsce z oglądalnością na poziomie 24,4% w 3Q’18. W roku 2014 CPS zakończył proces akwizycji spółki Polkomtel, jednego z głównych polskich operatorów sieci cyfrowej telefonii komórkowej z zasięgiem na poziomie 96% kraju, spółka ma > 7,2 mln RGUs z telefonii komórkowej.
    Kurs akcji CPS na tle WIG
    Struktura akcjonariatu
    Analityk: Paweł Szpigiel +48 22 438 24 06 [email protected]
    (mln PLN) 2016 2017 2018P 2019P 2020P
    Przychody 9 730 9 829 10 750 11 458 11 623
    EBITDA 3 641 3 617 3 674 3 810 3 912
    marża EBITDA 37,4% 36,8% 34,2% 33,3% 33,7%
    EBIT 1 669 1 834 1 695 1 825 2 018
    Zysk netto 1 041 981 987 1 111 1 337
    P/E 13,8 14,7 14,5 13,0 10,8
    P/CE 4,8 5,2 4,7 4,6 4,5
    P/BV 1,3 1,2 1,1 1,0 0,9
    EV/EBITDA 7,0 6,9 6,4 6,1 5,6
    DPS 0,00 0,32 0,00 0,32 0,43
    DYield 0,0% 1,4% 0,0% 1,4% 1,9%
    Cena bieżąca 22,50 PLN
    Cena docelowa 23,20 PLN
    Kapitalizacja 14,4 mld PLN
    Free float 6,1 mld PLN
    Średni dzienny obrót (3 m -ce) 23,07 mln PLN
    Spółka Rekomendacja Cena docelowa
    nowa stara nowa stara
    Cyfrowy Polsat 23,20 24,90 trzymaj akumuluj
    Spółka Cena bieżąca Cena docelowa Potencjał zmiany
    Cyfrowy Polsat 22,50 23,20 +3,1%
    Cyfrowy Polsat: trzymaj (obniżona)

    Zmiana prognoz od ostatniego raportu 2018P 2019P 2020P
    Przychody -0,2% -0,4% -0,3%
    EBITDA +0,5% -2,6% -1,6%
    Zysk netto -9,9% -13,9% -7,1%

    * proforma z Netia w MSSF15 20
    22
    24
    26
    28
    lis 17 lut 18 maj 18 sie 18 lis 18
    PLN
    CPS
    WIG



    poniedziałek, 26 listopada 2018 | aktualizacja raportu
    NET PW; NET.WA | Telekomunikacja, Polska
    Negatywny FCFE, ale szansa na wezwanie
    Trendy wynikowe Netii w ciągu 9M’18 uległy poprawie: wynik EBITDA spadł o 5,0% R/R vs. –10,2% rok wcześniej (szacujemy spadek o 4,3% w całym roku), a Spółka generuje relatywnie wysoki CFO (357,3 mln PLN) w 4Q’17 -3Q’18. Z drugiej strony całość wygenerowanego strumienia gotówki będzie w najbliższych latach przeznaczana na kontynuację planu modernizacji sieci (Spółka chce mieć w zasięgu nowoczesnej sieci 2,6 mln gospodarstw domowych do 2020 r.). Stąd FCFE szacujemy na poziomie –61 mln PLN/ -65 mln PLN. W dodatku nie spodziewamy się wypłaty dywidendy z Netii w najbliższych latach (Cyfrowy Polsat po przejęciu pakietu kontrolnego w Netii, zadeklarował już brak chęci wypłaty dywidendy). Co więcej, plany polskich telekomów (pokrycie siecią światłowodową >5 mln gospodarstw domowych do 2020 r. w Orange Polska, wprowadzenie oferty konwergentnej fixed + mobile w 2Q’19 przez T -Mobile) mogą przełożyć się na zwiększenie tempa inwestycji w sieci i podnieść stan zadłużenia Spółki (0,6 x EBITDA na koniec 3Q’18). Ze względu na powyższe walory Netii notowanej na poziomie EV/EBITDA’18/ -19 = 4,9x/5,4x uznajemy za mało atrakcyjne, porównując je zwłaszcza do Orange Polska (EV/EBITDA’18/19 = 4,7x/4,4x, co implikuje odpowiednio 3%/22% premię). Z drugiej strony głównym argumentem za inwestycją w Netię jest potencjalne wezwanie na resztę pakietu przez Cyfrowy Polsat. Po aktualizacji modelu finansowego, nowy poziom ceny docelowej wyznaczamy na 4,70 PLN i podtrzymujemy neutralne podejście do Netii.
    Wezwanie na resztę akcji przez Cyfrowy Polsat Cyfrowy Polsat kontroluje obecnie 65,98% liczby akcji. W dniu 2 października’18 Cyfrowy nabył 58,7 mln akcji Netii od Karswell Limited (podmiotu kontrolowanego przez Zygmunta Solorza –Żaka) po 5,77 PLN. Cena ta obowiązuje do 1 października’19 na pozostałe walory Netii w ewentualnym wezwaniu, co oznaczałoby wydatek rzędu blisko 660 mln PLN dla Cyfrowego. Na chwilę obecną trudno jednoznacznie ocenić intencje przejmującego. Wydaje się, że Cyfrowy może być skłonny do przeprowadzenia wezwania przed paź’19, biorąc pod uwagę plany oferty konwergentnej T -Mobile od 2Q’19, czas potrzebny na integrację dwóch spółek oraz chęć szybszej realizacji synergii z zakupu Netii.
    Poprawa w 3Q’18, zwłaszcza na usł. szerokopasmowych Przychody z usług szerokopasmowych w 3Q’18 wyniosły 144,9 mln PLN. ARPU było nieco niższe od zakładanego przez nas, jednak warto zwrócić uwagę na liczbę abonentów – po raz pierwszy od wielu kwartałów spółce udało się wygenerować wzrost liczby abonentów na własnej sieci (+1,5 tys. w okresie), dzięki mniejszej erozji klientów na liniach nie -NGA. Erozja klientów w systemie BSA, jak i LLU była niższa Q/Q. Z kolei koszty COGS były nieco niższe od naszych założeń dzięki dalszym oszczędnościom na wydatkach na sieć, widoczna była też dalsza erozja kosztów osobowych (49,9 mln PLN w 3Q’18 vs. 53,0 mln PLN w 2Q’18). Dodatkowo, warto zwrócić uwagę na relatywnie wysoki CFO wygenerowany przez Spółkę w kwartale: 94,1 mln PLN vs. 96,6 mln PLN w 3Q’17. Po 9M’18 Spółka wygenerowała 277,5 mln PLN vs. 267,0 mln PLN rok wcześniej.
    Profil spółki Netia jest największym w Polsce operatorem alternatywnym w telefonii stacjonarnej. Na koniec 3Q’18 Netia posiadała 953 tys. klientów stacjonarnych usług głosowych oraz 611 tys. klientów szerokopasmowego dostępu do Internetu. Swoje usługi Netia świadczy zarówno w oparciu o własną infrastrukturę (około 59,7% klientów usług t e l e f o n i c z n y c h i 6 6 , 4 % k l i e n t ó w u s ł u g internetowych) jak i o regulowany dostęp hurtowy zapewniany przez m.in. przez Orange Polska. Kurs akcji NET na tle WIG
    Struktura akcjonariatu
    Analityk: Paweł Szpigiel +48 22 460 24 06 [email protected]
    (mln PLN) 2016 2017 2018P 2019P 2020P
    Przychody 1 522,0 1 442,5 1 374,0 1 348,0 1 347,8
    EBITDA 426,4 383,5 367,0 345,3 355,6
    marża EBITDA 28,0% 26,6% 26,7% 25,6% 26,4%
    EBIT 25,2 71,9 85,1 74,3 90,1
    Zysk netto 32,7 35,5 66,7 50,2 60,5
    P/E 48,1 44,2 23,6 31,3 25,9
    P/BV 0,8 0,9 0,8 0,8 0,8
    EV/EBITDA 4,2 4,8 4,9 5,4 5,4
    DPS 0,39 0,20 0,00 0,00 0,00
    DYield 8,5% 4,3% 0,0% 0,0% 0,0%
    Cena bieżąca 4,66 PLN
    Cena docelowa 4,70 PLN
    Kapitalizacja 1 571 mln PLN
    Free float 362 mln PLN
    Średni dzienny obrót (3 m -ce) 1,14 mln PLN
    Spółka Cena docelowa Rekomendacja
    nowa stara nowa stara
    Netia 4,70 4,30 trzymaj trzymaj
    Spółka Cena bieżąca Cena docelowa Potencjał zmiany
    Netia 4,66 4,70 +0,9%
    Zmiana prognoz od ostatniego raportu 2018P 2019P 2020P
    Przychody -1,4% -1,7% -1,4%
    EBITDA -56,2% -0,2% +0,7%
    Zysk netto +80,2% +63,4% +72,5%
    Netia: trzymaj (podtrzymana)

    Cyfrowy Polsat 65,98%
    FIP 11 FIZ AN 5,70%
    OFE PZU 5,26%

    Pozostali 23,06% 2
    3
    4
    5
    6
    lis 17 lut 18 maj 18 sie 18 lis 18
    PLN
    NET
    WIG



    poniedziałek, 26 listopada 2018 | aktualizacja raportu
    OPL PW; OPL.WA | Telekomunikacja, Polska
    Orange S.A. (poprzednio France Telecom S.A.) 50,67%

    Pozostali akcjonariusze 49,33% Profil spółki Orange Polska jest wiodącym dostawcą usług telekomunikacyjnych w Polsce. Na koniec roku 2017 z usług mobilnych Orange Polska korzystało 15,8 mln klientów, z usług stacjonarnego Internetu 2,2 mln klientów, a ze stacjonarnych głosowych blisko 4,0 mln klientów. Udziały w rynku telefonii komórkowej i stacjonarnej wyniosły w 2017 r. odpowiednio 29% i 40% (pod względem liczby klientów). Orange Polska kontroluje też 27% rynku szerokopasmowego dostępu do Internetu. Spółka posiada największą w Polsce infrastrukturę techniczną i jest trakcie budowy sieci FTTx. Kurs akcji OPL na tle WIG
    Struktura akcjonariatu
    Analityk: Paweł Szpigiel +48 22 438 24 06 pawel.szpigiel @m bank .pl
    (mln PLN) 2016 2017 2018P 2019P 2020P
    Przychody 11 538,0 11 381,0 10 993,4 11 096,0 11 213,8
    EBITDA 3 163,0 2 807,0 2 779,2 2 891,3 3 062,4
    marża EBITDA 27,4% 24,7% 25,3% 26,1% 27,3%
    EBIT -1 354,0 229,0 266,2 423,2 631,6
    Zysk netto -1 746,0 -74,8 -107,9 104,5 285,6
    P/E - - - 61,6 22,6
    P/CE 6,6 2,6 2,7 2,5 2,4
    P/BV 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6
    EV/EBITDA 4,2 4,6 4,7 4,4 4,0
    DPS 0,25 0,00 0,00 0,00 0,25
    DYield 5,1% 0,0% 0,0% 0,0% 5,1%
    Cena bieżąca 4,66 PLN
    Cena docelowa 6,40 PLN
    Kapitalizacja 6 442 mln PLN
    Free float 3 177 mln PLN
    Średni dzienny obrót (3 m -ce) 15,93 mln PLN
    Spółka Cena docelowa Rekomendacja
    nowa stara nowa stara
    Orange Polska 6,40 7,30 kupuj kupuj
    Spółka Cena bieżąca Cena docelowa Potencjał zmiany
    Orange Polska 4,91 6,40 +30,4%
    Zmiana prognoz od ostatniego raportu* 2018P 2019P 2020P
    Przychody -0,4% -0,8% -1,7%
    EBITDA -1,0% -4,7% -6,1%
    Orange Polska: kupuj (podtrzymana)

    Powrót FCFE i wzrostu wyników EBITDA Orange Polska zaraportowało jako jedyna spółka telekomunikacyjna wzrost EBITDA w 3Q’18 i osiągnie zapowiadaną przez Zarząd stabilizację wyniku R/R w 2018. Spółka realizuje strategię ogłoszoną we wrześniu’17: poziom kosztów pośrednich jest niższy o >5% R/R (w tym nastąpiła redukcja etatów o >1,3 tys., tj. o blisko 8% w ciągu roku), marża po kosztach pośrednich utrzymuje się na stabilnym poziomie, rośnie baza klientów konwergentnych fixed + mobile (1 178 tys. obecnie, tj. +233 tys., w ciągu roku), Spółka ustabilizowała poziom cen za usługi konwergentne (ARPO + 0,2% R/R w 3Q’18), widoczny jest spadek wskaźnika churn. W dodatku rośnie sprzedaż usług na nowoczesnej infrastrukturze (53% w 3Q’18 vs. 42% w 3Q’17), w tym usług na FTTx (110 tys. w 9M’18 vs .88 tys. rok wcześniej), a Zarząd deklaruje nowe działania optymalizacyjne od 2019r. Zestaw takich danych przekonuje nas do powodzenia przyjętego planu naprawczego i do powrotu do wzrostu EBITDA od 2019 r. De facto, Orange Polska jako jedyna Spółka w sektorze będzie wykazywać istotny wzrost EBITDA w najbliższych latach i pomimo wielkich inwestycji (CAPEX = 18,3% przychodów w 2019 r.) wykazuje dość wysoki FCFE (odpowiednio 8,0% i 11,0% FCFE w 2019/2020). Po okresie dużych inwestycji do 2020 r. na „miedź XXI wieku” czyli technologię FTTx, spodziewamy się spadku nakładów na światłowód od 2021 r. i powrotu do dywidendy (od 2020 r.). Dzisiejszy poziom wyceny, najniższy wśród polskich telekomów, tj. 4,4x na EV/EBITDA’19 (>5% dyskonto do spółek z regionu CEE, >18% do peersów zachodnich i 28% do Cyfrowego Polsatu) jest naszym zdaniem niski i tworzy okazję inwestycyjną. Aktualizujemy nasz model finansowy i nowy poziom ceny docelowej wyznaczamy na 6,40 PLN, co implikuje >30% potencjał wzrostowy. Podtrzymujemy pozytywne podejście.
    Wreszcie istotna poprawa FCFE Kluczowym argumentem przeciwko inwestycji w Orange Polska był fakt przeznaczania blisko całego strumienia gotówki na inwestycje (w 2017 r. skorygowany FCFE = 111 mln PLN przy CAPEX = 1933 mln PLN, w 9M’18 FCFE = 102 mln PLN przy CAPEX = 1469 mln PLN). Zakładamy kontynuację wysokich nakładów (średnio 2,0 mld CAPEX w 2019 -20), jednak spodziewamy się poprawy FCFE, który wyniesie odpowiednio 483/671 mln PLN w latach 2019 -20 w związku z poprawą wyników, płatnościami od T-Mobile za hurtowy dostęp do sieci oraz sprzedażą nieruchomości. Tym samym spółka obniży dług netto/ EBITDA <2,0 x do końca 2020 r. i będzie gotowa do wypłaty dywidendy (pierwszą zakładamy z zysku za 2019 r.).
    Stabilizacja na EBITDA, nawet bez wpływu nieruchomości W ciągu 9M’18 Orange Polska wygenerowało wynik EBITDA rzędu 2365 mln PLN, co oznacza wzrost o 1,2% R/R. Spółce zarzucane jest podbicie wyniku sprzedażą nieruchomości (aż 92 mln PLN w 3Q’18), jednak po korekcie EBITDA za 9M’18 wyniosłaby 2 250 mln PLN, co oznacza spadek tylko o 0,8%. Wskazujemy, że wartość banku nieruchomości Orange Polska w aktywnej sprzedaży wynosi obecnie 600 mln PLN.
    Transakcja zakupu Netii uwiarygodniła strategię konwer-gentną Orange, a cena za Netię (EV = 2,5 mld PLN) stanowi punkt odniesienia dla stacjonarnej nogi Orange Polska. Na-szym zdaniem część mobilną Spółki można porównać do Play (EV = 15,6 mld PLN), z kolei Netia przypomina stacjo-narną część Orange, z tym że jej skala jest 3 razy mniejsza i nie czerpie korzyści z hurtowego wynajmu sieci. Stąd obec-ne EV Orange Polska rzędu 13,8 mld PLN wydaje się dość niskie. Obecny negatywny sentyment do spółki jest naszym
    W 3Q’17 Orange Polska wygenerowała wynik EBITDA 6,6% niższy R/R. Na wyniki negatywny wpływ miała regulacja RLAH. Przy jej pominięciu wynik EBITDA byłby wyższy 2% R/R, co oznacza że 13,8% w 1Q’17) nie jest przypadkowa. Korzystnie wpływa zwłaszcza redukcja kosztów sprzedaży PLN, pomimo że udało się znacznie zwiększyć ilość klientów konwergentnych (o 111 tys., tj. o 10% Q/Q do 1,20 mln). Telekom zaczął przyciągać pakietem usług fixed + mo-bile zamiast sprzętem. Sądzimy, że Spółce udało się ustabilizować
    * w standardzie MSR18 3
    4
    5
    6
    7
    lis 17 lut 18 maj 18 sie 18 lis 18
    PLN
    OPL
    WIG



    poniedziałek, 26 listopada 2018 | aktualizacja raportu
    PLY PW; PLY.WA | Telekomunikacja, Polska
    Tollerton Investments Limited 25,46%
    Telco Holdings S.à r.l. 25,16%

    Pozostali 45,03%
    Profil spółki Play jest liderem wśród operatorem sieci komórkowej w Polsce (15,0 mln użytkowników) oraz czwartą najdroższą marką w Polsce, ofertuje usługi głównie klientom indywidualnym z miast oraz małemu B2B. Udział klientów kontraktowych w bazie wyn osi 65 ,0 %, a pr zych ody z klien t ów kontraktowych wynoszą 56,3% całkowitych. Kurs akcji Play na tle WIG
    Struktura akcjonariatu
    Analityk: Paweł Szpigiel +48 22 438 24 06 pawel.szpigiel @m bank .pl
    (mln PLN) 2016 2017 2018P 2019P 2020P
    Przychody 6 117,6 6 669,8 6 777,9 6 911,0 7 018,9
    EBITDA skor. 2 035,4 2 297,6 2 174,3 2 191,2 2 239,7
    marża 33,3% 34,4% 32,1% 31,7% 31,9%
    EBIT 1 290,3 1 106,9 1 379,3 1 276,2 1 266,1
    Zysk netto 712,1 387,3 789,7 719,1 729,0
    P/E 5,9 10,8 5,3 5,8 5,8
    P/CE 3,1 3,5 2,7 2,6 2,5
    P/BV 3,1 -19,7 -57,6 13,1 5,8
    EV/EBITDA skor. 4,6 4,7 5,0 4,9 4,6
    DPS 0,00 0,00 2,56 1,29 1,29
    DYield 0,0% 0,0% 15,5% 7,8% 7,8%
    Cena bieżąca 16,54 PLN
    Cena docelowa 21,30 PLN
    Kapitalizacja 4,20 mld PLN
    Free float 2,08 mld PLN
    Średni dzienny obrót (3 m -ce) 30,1 mln PLN
    Play: kupuj (podtrzymana)

    Najgorsze za nami, przecena zbyt duża

    Poziom notowań Play spadł o > 51% w ciągu ostatniego roku rok, był słabszy o blisko 40 p.p. vs. WIG. Oczekiwane przez nas negatywne czynniki: słabe wyniki za 1H’18, obniżenie dywidendy, zapowiedź dużych inwestycji w sieć mobilną zostały już ogłoszone. Ciąg negatywnych zdarzeń zakończyło ogłoszenie przejścia Play z indeksu MSCI Global Standard do MSCI Small Cap. Obecnie Play jest notowany na atrakcyjnym poziomie EV/EBITDA’18 = 5,0x, tj. z 5% dyskontem do grupy porównywalnej. Po istotnym spadku oczekiwań (konsensus Bloomberg na przychody’19 i EBITDA’19 niższe o 13,1%/13,4% w ciągu roku), uważamy że prognozy rynku dla Play wyglądają rozsądnie i nie różnią się istotnie od naszych oczekiwań. Spółka przedstawiła strategię do 2022 r., która powinna być interpretowana pozytywnie. Pomimo, że nie zaprezentowano przekonywującej recepty na wzrost przychodów, Play zapowiedział dyscyplinę kosztową oraz brak większych nakładów na infrastrukturę stacjonarną, co implikuje wysoki FCFE (zakładamy FCFE’18/19 = 17,7%/15,7%) oraz dywidendę (DivYield’19 = 7,8%). Tym samym Play jest jedyną Spółką w sektorze, która w istotny sposób dzieli się zyskiem z akcjonariuszami. Wskazujemy też na poprawę trendów wynikowych od 3Q’18. Największym ryzykiem dla Play jest brak nogi stacjonarnej, zwłaszcza w kontekście oferty „fixed + mobile” od 2Q’19 zapowiedzianej przez T -Mobile. Ryzyka nie należy jednak naszym zdaniem przesadnie dyskontować. Nasza nowa cena docelowa dla Play to 21,30 PLN, co oznacza 29% potencjał wzrostowy.
    Brak nogi stacjonarnej Każdy konkurent Play na polskim rynku jest telekomem zintegrowanym „fixed + mobile”. Pomimo tego Spółka zapowiedziała kontynuację strategii telekomu mobilnego, co budzi ryzyko. Naszym zdaniem nie należy go jednak przesadnie dyskontować w wycenie walorów Spółki. Opcją dla Play jest podpisanie, w ślad za T -Mobile, umowy na leasing sieci FTTH z Orange Polska. Nie dublując sieci, Play zapewni sobie w ten sposób możliwość oferty konwergentnej na kluczowym dla siebie rynku dużych i średnich miast. Spodziewamy się, że Play będzie obserwować rozwój polskiego rynku telekomunikacyjnego i elastycznie modyfikować strategię, jeśli uzna to za niezbędne.
    Poprawa trendów w 3Q’18 Po istotnych spadkach wyników w 1H’18, Play zaraportował poprawę w 3Q’18. Spadek EBITDA skorygowanej R/R była na poziomie -1,7% R/R vs. –8,1% zarówno w 2Q’18 i jak i w 1Q’18. Zestaw KPIs był dość dobry: liczba aktywnych subskrybentów wyrost o 257 tys. (vs. +81 tys. w 2Q’18 i –8 tys. w 1Q’18). Pogorszyła się natomiast rentowność ze sprzedaży sprzętu (17,0% w 3Q’18 vs. 19,8% rok wcześniej i 18,4% w 2Q’18) - zgodnie z naszymi oczekiwaniami spółce z pozycji lidera trudno jest utrzymać wysoką rentowność obrotu telefonami na konkurencyjnym rynku. Spółka wygenerowała jednak dość wysoki FCFE: 181 mln PLN (i 603 mln PLN po 9M’18).
    Spółka Cena docelowa Rekomendacja
    nowa stara nowa stara
    Play 21,30 21,50 kupuj Kupuj
    Spółka Cena bieżąca Cena docelowa Potencjał zmiany
    Play 16,54 21,30 +28,8%
    Zmiana prognoz od ostatniego raportu 2018P 2019P 2020P
    Przychody +0,6% +0,7% +0,6%
    EBITDA skorygowana +0,7% +1,2% +1,3%
    Zysk netto +1,1% +2,9% +2,8% 5
    15
    25
    35
    45
    lis 17 lut 18 maj 18 sie 18 lis 18
    PLN
    PLY
    WIG



    39
    Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV – dług netto + wartość rynkowa (EV – wartość ekonomiczna) EBIT – zysk operacyjny EBITDA – zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE – wartość księgowa WNDB – wynik na działalności bankowej MC/S – wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV – zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E – (Cena/Zysk) – cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję P/CE – cena do zysku wraz z amortyzacją ROE – (Return on Equity – zwrot na kapitale własnym) - roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV – (Cena/Wartość księgowa) – cena dzielona przez wartość księgow ą przypadającą na jedną akcję Dług netto – kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA – EBITDA / przychody ze sprzedaży PRZEWAŻENIE (OW, overweight) – oczekujemy, że kurs akcji będzie zachowywał się lep iej od indeksu szerokiego rynku RÓWNOWAŻENIE (N, neutral) – oczekujemy, że kurs akcji będzie zachowywał się neutralnie względem indeksu szerokiego rynku NIEDOWAŻENIE (UW, underweight) – oczekujemy, że kurs akcji będzie zachowywał się gorzej od indeksu szer okiego rynku Rekomendacje Domu Maklerskiego mBanku: Rekomendacja jest ważna w okresie 6 -9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ – oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ – oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od +5% do +15% TRZYMAJ – oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do +5% REDUKUJ – oczekujemy, że stopa zwrotu z inwest ycji znajdzie się w przedziale od -15% do -5% SPRZEDAJ – oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15% Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. mBank S.A. z siedzibą w Warszawie, przy ul. Senatorskiej 18 prowadzi działalność maklerską w ramach wyodrębnionej jednostki organizacyjnej – Biura Maklerskiego posługującego się nazwą Dom Maklerski mBanku. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzi eń sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, któr e Dom Maklerski mBanku uważa za wiar ygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. Dom Maklerski mBanku nie gwarantuje jedn akże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się pr zy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Do opracowania wybrano istotne dane z całej historii Spółki będącej przedmiotem opracowania. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub za proszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA , Australii, Kanadzie, Japonii. mBank S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnyc h podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych miedzy innymi z sytu acją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. mBank S.A. nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się poniżej. Opracowanie nie zostało przekazane do emitenta przed jego publikacją. mBank S.A. pełni funkcj ę animatora rynku dla emitenta dla spó łek Cyfrowy Polsat, Orange Polska . W ciągu ostatnich 12 miesięcy mBank S.A. posiadał podpisaną z emitentem umowę o świadczenie usług maklerskich ze spółką Netia . W ciągu ostatnich 12 miesięcy mBank S.A. mógł otrzymać od emitenta wyn agrodzenie za świadczone usługi od spółek Cyfrowy Polsat, Netia, Orange Polska . Sporządzanie rekomendacji zakończyło się 26 listopada 2018 o godzinie 08 :58. Pierwsze udostępnienie rekomendacji do dystrybucji miało miejsce 26 listopada 2018 o godzinie 08:58 . Jest możliwe, że mBank S.A. w ramach prowadzonej działalności maklerskiej świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świad czył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. mBank S.A., jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitenta lub innych instrumentach finansowych p owiązanych z akcjami emitenta. Niniejsze opracowanie zawiera wyciąg z pełnej rekomendacji wydanej przez Dom Maklerski mBanku. Powielanie, publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody mBanku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy klienci Domu M aklerskiego mBanku. Informacje o rekomendacjach i analizach sporządzonych w ciągu ostatnich 12 miesięcy przez mBank S.A. są dostępne na stronie: http://www.mdm.pl/ui -pub/site/analizy_i_rynek/analizy_i_rekomendacje/analiza_fundamentalna/rekomendacje?recent _filter_active=true&lang=pl Nadzór nad działalnością mBank S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji, ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przeka zaniem do publicznej wiadom ości, to osoby zatrudnione w Domu Maklerskim mBanku upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje lub o soby upoważnione do dostępu do rekomendacji z racji pełnionej w Spółce funkcji, inne niż analitycy wymie nieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Niniejsza publikacja stanowi badania inwestycyjne w rozumieniu art. 36 ust. 1 Rozporządzenia Delegowanego Komisji (UE) 2017/5 65. Wynagrodzenia analityków Departamentu Analiz odpowiedzialnych za sporządzani e badań inwestycyjnych mają charakter uznaniowy i nie zależą bezpośrednio od wynagrodzenia lub dochodów generowanych przez innych pracowników Banku, w szczególności tych których interesy handlowe mogą kolidować z interes ami osób, wśród których rozpowszechn iane są badania inwestycyjne przygotowane przez Departament Analiz Domu Maklerskiego mBanku. Niemniej jednak, w związku z tym, iż jednym z kr yteriów branych pod uwagę przy określaniu wysokości wynagrodzenia zmiennego analityków jest poziom realizacji budże tu przez jednostki odpowiedzialne za obsługę klientów, zwracamy uwagę na ryzyko związane z możliwością zakwestionowania sposobu wynagradzania osób sporządzających badania inwestycyjne przez właściwy organ nadzoru. Silne i słabe strony metod wyceny stosowa nych w rekomendacjach: DCF – uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowan ych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu. Wskaźnikowa – opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynk u; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porów nywalnych spółek. Zdyskontowanych dywidend (DDM) – polega ona na dyskontowaniu przyszłych dywidend generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń pr ognostycznych wypłaty dywidendy w modelu. Zysków ekonomicznych – polega ona na d yskontowaniu przyszłych zysków ekonomicznych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu. Zdyskontowanych aktywów netto (NAV) – wycena w oparciu o wartość majątku spółki; jedna z najczęściej używanych w przypadku spółek deweloperskich; jej wadą jest brak uwzględnienia w wycenie przyszłych zmian w przychodach/zyskach spółki po okresie szczegółowej prognozy.



    40
    Re kome ndacj e do tyczące spó łki Cyfro wy Po lsat wydane w ciągu o statnich 12 mie się cy rekomendacja akumuluj trzymaj akumuluj trzymaj
    data wydania 2018 -06-15 2018 -04-06 2018 -03-05 2018 -01-31
    cena docelowa (PLN) 24,90 25,30 24,90 25,70
    kurs z dnia rekomendacji 22,76 24,84 22,80 24,70 Re kome ndacj e do tyczące spó łki Ne tia wydane w ciągu o statnich 12 mie się cy rekomendacja trzymaj redukuj sprzedaj redukuj
    data wydania 2018 -10-01 2018 -06-06 2018 -04-06 2018 -02-02
    cena docelowa (PLN) 4,30 4,30 4,30 4,60
    kurs z dnia rekomendacji 4,50 5,00 5,27 5,30 Re kome ndacj e do tyczące spó łki Orange Po lska wydane w ciągu o statnich 12 mie się cy rekomendacja kupuj kupuj
    data wydania 2018 -04-06 2017 -12-12
    cena docelowa (PLN) 7,60 7,30
    kurs z dnia rekomendacji 5,83 5,39 Re kome ndacj e do tyczące spó łki Play wydane w ciągu o statnich 12 mie sięcy rekomendacja kupuj trzymaj redukuj trzymaj trzymaj
    data wydania 2018 -10-17 2018 -08-30 2018 -07-03 2018 -04-06 2018 -01-25
    cena docelowa (PLN) 21,50 22,60 23,50 30,93 34,70
    kurs z dnia rekomendacji 17,14 21,90 24,88 32,70 33,20



    41
    Dom Maklerski mBanku
    Senatorska 18
    00 -082 Warszawa
    http://www.mbank.pl/


    Departament Analiz

    Kamil Kliszcz
    dyrektor +48 22 438 24 02 [email protected] paliwa, energetyka
    Michał Marczak +48 22 438 24 01 [email protected] strategia
    Michał Konarski +48 22 438 24 05 [email protected] banki, finanse

    Jakub Szkopek +48 22 438 24 03 [email protected] przemysł, chemia, metale
    Paweł Szpigiel +48 22 438 24 06 [email protected] media, IT, telekomunikacja
    Piotr Bogusz +48 22 438 24 08 [email protected] handel
    Aleksandra Szklarczyk [email protected] budownictwo, deweloperzy
    Mikołaj Lemańczyk [email protected] finanse


    Departament Sprzedaży Instytucjonalnej

    Maklerzy

    Piotr Gawron
    dyrektor +48 22 697 48 95 [email protected]
    Krzysztof Bodek +48 22 697 48 89 [email protected]
    Tomasz Jakubiec +48 22 697 47 31 [email protected]

    Jędrzej Łukomski +48 22 697 49 85 [email protected]
    Adam Prokop +48 22 697 47 90 [email protected]
    Szymon Kubka , CFA, PRM +48 22 697 48 54 [email protected]
    Andrzej Sychowski +48 22 697 48 46 [email protected]
    Tomasz Galanciak +48 22 697 49 68 [email protected]
    Magdalena Bernacik +48 22 697 47 35 [email protected]
    Sprzedaż rynki zagraniczne

    Marzena Łempicka -Wilim
    wicedyrektor +48 22 697 48 82 [email protected]
    Bartosz Orzechowski +48 22 697 48 47 [email protected]


    Wydział Ind ywidualnej Obsługi Maklerskiej

    Kamil Szymański
    dyrektor +48 22 697 47 06 [email protected]
    Jarosław Banasiak
    wicedyrektor +48 22 697 48 70 jaro [email protected]




    Treść w podglądzie może zawierać błędy powstałe podczas konwersji plików pdf.

Źródło: strona internetowa spółki, relacje inwestorskie, raporty bieżące i okresowe.

Oceń raport:


Pozytywny

Neutralny

Negatywny


WSZYSTKIE KOMUNIKATY SPÓŁKI
Informacje o spółce
Nazwa:mBank SA
ISIN:PLBRE0000012
NIP:526-021-50-88
EKD: 64.19 pozostałe pośrednictwo pieniężne
Adres: ul. Senatorska 18 00-950 Warszawa
Telefon:+48 22 8290000
www:www.mbank.pl
gpwlink:mbank.gpwlink.pl
Kalendarium raportów
2019-02-28Raport roczny
Komentarze o spółce MBANK
2018-12-10 09-12-21
iGPW
Nikt jeszcze nie skomentował tej spółki,
możesz być pierwszy.
Odpowiedzialność
prawna

Zgłoś moderatorowi
Copyright © 2017 iGPW
PiriBit Sebastian Urbański
ul. Okopowa 113/19 p.1
91-849 Łódź
NIP: 888-28-35-649